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来源：@华夏时报微博
华夏时报记者 黄海婷 胡梦然 深圳报道
近日，广东江门的雅图高新材料股份有限公司（股票代码：872924.OC，股票简称：雅图高新）披露了2025年年度报告。报告显示，公司全年实现营业收入8.12亿元，同比增长9.47%；归属于挂牌公司股东的净利润为1.63亿元，同比增长9.72%。然而，在通过北交所上市委员会审核逾7个月后，雅图高新的IPO进程仍处于“中止”状态，远落后于同期过会企业。按照审核流程，公司需更新财务数据方可恢复审查。
记者调查发现，为平滑IPO审核期间的业绩波动，雅图高新自2025年下半年起向下游经销商大幅压货、放宽信用额度，部分经销商信用额度从常态100万元骤增至800万元，应收账款随之攀升至2.5亿元，同比增长超两成。与此同时，其第二大境外市场俄罗斯收入已出现13.56%的下滑，而国际原油价格因地缘冲突走高，正持续挤压本已微薄的利润空间。在监管层2025年已立案稽查两家IPO企业涉嫌虚增收入的背景下，雅图高新的业绩真实性与可持续性正面临严峻拷问。
信用额度骤增十倍
2025年9月12日，雅图高新IPO申请被北交所上市委审议有条件过会，要求保荐机构扩展境内外销售人员资金流水核查范围，核实异常资金往来，并落实境外收入、第三方回款真实性等事项。然而近7个月过去，公司审核状态仍为“中止”，不仅未能进入提交注册环节，就连上市委要求的回复落实也尚未披露。
这一长时间的审核停滞，正在将雅图高新推向一个微妙的境地——为了维持业绩平稳增长的市场形象，公司似乎不得不采取非常规手段。
《华夏时报》记者通过实地走访和访谈多位雅图高新经销商、调配中心负责人发现，自2025年下半年开始，特别是11月至12月，雅图高新明显加大了向经销商压货的力度，信用政策大幅放宽，导致经销商产品库存严重积压。
“过去多年的正常信用额度约100万元，但是2025年突然就达到300万元；2025年底，雅图更是给出了800万元的信用额度。”广东一位经销商向本报记者透露，他在去年年内“冲了1100多万元”。这位经销商回忆，雅图当时还推出了仓库补贴政策，“4个点，当时还在东莞做了危化品仓库”。他向记者直言：“我那一年光返利返了差不多200万元。”
这并非个例。河北石家庄一位经销商告诉记者，他的信用额度原本只有10万元，但年前却收到了超过100万元的货。“年前发了70万元，给他回了20多万元，算上返利减掉，剩下40多万元。昨天打电话说，再进30万元，他就让我打个12万元，剩下的慢慢给。”这位经销商笑着对记者说：“我自己都不敢相信。”当记者问及雅图高新是否有收款计划时，他回答：“有啊，你写个计划嘛。”他回忆，去年最后一单是70万元，“我刚打了12万元，我的货都发出来了。”
山东德州一企业相关负责人梁先生向记者证实，前几年中介机构和公司会要求经销商做访谈、签文件，雅图的业务人员会陪同。但到今年3月下旬时，雅图高新和中介机构并未到访他的公司。“他们要来的话，他就会知道我这边囤了一堆他们的货。”梁子强告诉记者。
这种集中压货带来的直接后果，在雅图高新2025年年报中已有清晰呈现。数据显示，公司应收账款为2.5亿元，占总资产比重达23.6%，同比增长21.19%；应收款项融资为2149.48万元，同比增长494.70%；应收票据同比增长33.29%。三项指标增速均远超营业收入9.47%的增速。应收账款同比增长21.19%，而营收增速仅为个位数，这种背离在财务分析中通常指向销售回款能力下降或信用政策过度放宽。
市场价格的混乱，则从另一个侧面印证了压货的严重程度。山东济南一位经销商告诉《华夏时报》记者，拼多多上雅图高新产品“230元可以买一套清漆固化剂”，这一价格甚至低于经销商的进货价。“对于这些窜货情况，前面雅图还管，去年开始也不管了。”该经销商表示，为完成任务必须压库存，“经销商压根无法赚到钱”，“正常的是没法卖了，就是为了完成任务把库存去去，出去了不赚钱。”他叹了口气对记者说：“这么搞，没啥意义。”
广东佛山一经销商李先生也向记者证实，雅图为了冲量，信用政策确实大幅放宽。他回忆道：“王经纬最猛的那一年，欠雅图五六百万呢。”
多位经销商向记者表达了相似的判断：雅图高新此举，目的是为2025年9月审核过会后的业绩承诺。但代价是，经销商体系正在承受前所未有的库存和资金压力。
海外“引擎”减速
如果说压货是雅图高新为应对国内业绩考核而主动采取的策略，那么其赖以增长的另一条腿——海外业务——则正遭遇意想不到的寒流。这恰恰解释了为何公司要在2025年下半年如此激进地向国内经销商压货：当海外引擎开始减速，只能向内寻求补偿。
境外收入一直是雅图高新业绩增长的核心引擎。2022年至2024年，境外收入占主营业务收入的比例分别达50.28%、55.10%和54.75%。2025年，境外收入比重进一步提升至55.67%。然而，从境外业绩的具体构成来看，隐忧已经出现。
雅图高新2025年年报显示，其重要子公司雅图俄罗斯的收入出现明显下滑。2024年，雅图俄罗斯营业收入为5134.42万元，净利润为185.79万元；2025年，该公司营业收入降至4437.94万元，同比下滑13.56%，净利润虽因基数较低增至533.18万元，但收入萎缩的趋势难以回避。
这一变化与俄罗斯整体市场环境密切相关。数据显示，继2024年销量激增近50%后，2025年俄罗斯新车销售市场明显降温，全年销量约133万辆，同比下降约15%至16%。2026年1月21日，俄罗斯主流财经媒体《生意人报》援引俄罗斯天然气工业银行汽车租赁公司与行业刊物《汽车商业评论》的联合测算数据报道，2025年俄罗斯境内中国汽车品牌经销体系迎来深度调整，全年643家销售展厅关停，经销网点总数同比下降7%，市场占比从67%回落至64%。
海外市场的压力并非仅体现在俄罗斯。雅图高新美国分公司的情况同样值得关注。已于2024年从雅图高新美国分公司离职的销售总监和总经理向记者表示，美国市场业务也面临调整压力。虽然公司尚未在公开信息披露中详细说明美国市场的经营状况，但核心管理人员的变动往往预示着区域业务面临挑战。
一位不愿具名的投行人士对记者表示：“雅图高新位于鹤山市古劳镇中心，距离幼儿园、居民区不到100米，作为传统涂料化学危险品企业，三次辗转更换交易所后才转到北交所申报。上市申报原本的报告期是2022年到2024年，但去年9月有条件过会后，长期无法披露北交所过会审核要求的回复，导致一些业绩后遗症开始显现。”
在海外市场增长动能减弱的情况下，向内销渠道压货以维持整体增速，成为短期内“看得见”的选择。然而，这一策略的风险正在随着上游成本的急剧攀升而被放大。
成本高企，审核停滞
如果说压货是雅图高新主动选择的“时间换空间”策略，那么上游原材料价格的大幅上涨，则是一场被动接受的严峻考验。同时，IPO审核的长时间停滞，让公司在两个方向上都失去了回旋余地。
2026年2月28日，美以伊开战，霍尔木兹海峡通行受阻，布伦特原油价格居高不下，至今未见停战迹象。一位涂料行业内部人士告诉记者，原材料成本通常占总成本的60%至80%，对于汽车涂料企业，直接材料成本占生产成本比例约在70%左右。
原油在涂料成本中占比超过40%，其价格波动直接决定树脂、溶剂等关键原料成本。2026年3月，主要原料环氧树脂价格已从每公斤14元涨至20元，涨幅达42%。丙烯酸树脂4月7日报价12550元/吨，较3月3日的7050元/吨暴涨78%。
为应对成本压力，国际涂料巨头已率先行动。阿克苏诺贝尔于2026年3月27日宣布，自4月起对部分产品（含汽车涂料）提价3%至15%。PPG也在4月15日宣布全球范围内上调产品价格，最高涨幅达20%。国内超过20家涂料企业已密集发布调价通知。
然而，多位经销商向记者表示，截至目前尚未接到雅图高新的官方涨价通知。
“他们要来的话，他就会知道我这边囤了一堆他们的货。”德州经销商梁先生的话，或许揭示了一个更棘手的问题：在经销商库存高企的背景下，雅图高新即使想通过涨价传导成本压力，也面临巨大的现实阻力。经销商手中的高价库存尚未消化，若上游出厂价再上调，经销商的资金链将承受更大压力。
这也意味着，原材料成本上涨的压力短期内很难通过涨价向下游传导，雅图高新的毛利率将受到直接冲击。2025年公司综合毛利率为44.90%，同比提升0.89个百分点，其中境外业务毛利率高达50.07%。若原材料成本持续上涨而产品售价未能同步上调，2026年的毛利率表现不容乐观。
与此同时，IPO审核的停滞状态正在消耗更多时间成本。2026年3月31日，因“财务报告到期需补充审计事项”，雅图高新主动申请中止审核，状态变更为“中止”。这已是自2024年底启动IPO以来，公司第三次因相同原因中断审核——此前分别于2024年12月和2025年9月两次中止后恢复，但此次再度停滞。
今年2月，中国证监会发布《关于2025年首发企业现场检查情况的通报》。该通报显示，证监会在2025年IPO现场检查中，已发现2家企业涉嫌通过“虚构缺乏商业实质业务，或者未达到验收条件即提前确认收入”等方式虚增营业收入，并已立案稽查。在这一“长牙带刺”的监管高压态势下，雅图高新正将自己推向风险之中。
按照北交所审核流程，雅图高新2025年年报正式披露后，关键财务数据已完成更新，理论上已具备重启注册程序的基础。但留给公司的疑问远未解决：经销商手中堆积的库存需要多长时间消化？2026年的订单从何而来？俄罗斯市场能否止跌回升？原材料涨价何时传导至利润表？
这些问题，考验的不仅是雅图高新的业绩韧性，更是其IPO之路能否走通的根本。河北石家庄经销商在电话中向记者感慨：“年前的款还没回，又让冲货。”这句话或许正是雅图高新当前处境的注脚——在时间与风险的赛跑中，谁也不知道终点还有多远。
截至发稿，记者就上述经销商反映的压货、信用额度调整、境外业务变化及原材料成本传导等问题，多次尝试联系雅图高新董事会办公室及公开披露的联系方式，均未获得回复。
责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳
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